Tính cách gì, cổ phiếu hiện vẫn rẻ

   0   0  
  • gplus
  • pinterest
Cổ phiếu toàn cầu đã có sự khởi đầu rất mạnh mẽ khi bước vào năm 2012, tăng khoảng 11% từ đầu năm đến nay.
Tính cách gì, cổ phiếu hiện vẫn rẻ

Điều này dĩ nhiên xuất phát từ những chuyển biến tích cực của cuộc khủng hoảng nợ Khu vực đồng euro và của thị trường lao động Mỹ. Nhưng nhìn về dài hạn, cổ phiếu hiện vẫn khá rẻ.


Trong hơn một thập kỷ qua, phần bù rủi ro của cổ phiếu (phần lợi suất dôi ra so với lợi suất trái phiếu chính phủ - tính trung bình động 10 năm) tại các nền kinh tế phát triển đều âm (-) ở những mức độ nhất định. Đây là hiện tượng bất thường trong một hệ thống kinh tế thị trường tự do (chưa từng xảy ra kể từ những năm 1930).


Sự bất thường không chỉ thể hiện ở việc nó xuất hiện lần đầu trong vòng ngót 70 năm qua mà còn ở việc nó đi ngược lại với nguyên lý thông thường. Cổ phiếu (tài sản rủi ro nhất trong các tài sản) không thể có lợi suất thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ (thường được cho là tài sản an toàn nhất). Triển vọng của trái phiếu chính phủ giờ rõ ràng đã bị giới hạn (do trần nợ tại Mỹ và khủng hoảng nợ công châu Âu). Còn cổ phiếu có lẽ sẽ có mức tăng trưởng lợi tức cao hơn đáng kể trong những năm tới do hiện đang bị định giá thấp.


Có rất nhiều bằng chứng cho thấy, triển vọng lợi nhuận dài hạn đối với cổ phiếu là rất tốt khi giá loại tài sản này hiện đang đặc biệt hấp dẫn. Có nhiều cách để tính giá cổ phiếu, chẳng hạn, so với giá lịch sử của chính cổ phiếu đó hoặc so với giá các tài sản khác như trái phiếu chính phủ.


Theo cách tính thứ nhất, giá cổ phiếu Mỹ hiện ở mức vừa phải, với tỷ lệ P/E của S&P 500 vào khoảng 13 lần, tăng khoảng 7% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, giá các cổ phiếu ở Khu vực đồng euro và châu Á có phần hấp dẫn hơn.


Nếu định giá cổ phiếu bằng cách so lợi tức với trái phiếu chính phủ, triển vọng lợi nhuận từ cổ phiếu còn tốt hơn. Hiện lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 10 năm là khoảng 2,2%/năm còn lợi suất bình quân từ cổ phiếu thuộc nhóm S&P 500 là 7,7%. Con số này thoạt đầu khiến nhiều người nghĩ rằng, dư địa để cổ phiếu tăng giá tương đối so với trái phiếu không còn nhiều. Lý do là lợi suất trái phiếu bắt đầu trở lại xu hướng tăng, còn giá cổ phiếu đã tăng khá nhiều và đang có dấu hiệu chững lại. Nhưng ngay cả nếu lợi suất trái phiếu tăng lên 5% (rất khó xảy ra), cổ phiếu vẫn mang lại lợi tức cao hơn lợi suất trái phiếu.


Theo Ian Scott, chuyên gia của Ngân hàng Nomura, tương quan giữa trái phiếu chính phủ Mỹ và giá cổ phiếu thường âm khi lợi suất trái phiếu dưới 5%. Khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu hiện tại và tỷ lệ này còn khá xa và sẽ chỉ tăng lên khi kinh tế phục hồi. Khi ấy, đương nhiên cổ phiếu cũng tăng giá.


Những phân tích trên là điểm tựa cho quan điểm lạc quan với thị trường cổ phiếu. Song có một lý do có thể gây băn khoăn. Đó là, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế so với GDP danh nghĩa của Mỹ, thường được biết đến với tên gọi khác là lợi nhuận biên của nền kinh tế, hiện cao hơn khá nhiều so với bất kỳ mức nào trong quá khứ. Trạng thái tương tự cũng xuất hiện ở nhiều nền kinh tế phát triển khác. Biên lợi nhuận đã cao bất thường từ trước “Đại suy thoái năm 2008/2009”, nhưng nó đã hoàn toàn bước vào một phạm vi mới kể từ sau đó.


Vấn đề mấu chốt là, liệu biên lợi nhuận có tiếp tục duy trì xung quanh mức cao chưa từng có này. Một nghiên cứu gần đây, được thực hiện bởi James Montier của Công ty quản lý quỹ đầu tư toàn cầu GMO chỉ ra rằng, khả năng đó là không thể xảy ra. Ông này cho biết, trong vài năm tới, biên lợi nhuận sẽ có thiên hướng giảm về mức ban đầu nhiều hơn, nghĩa là tăng tưởng lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ trở lại mức trung bình. Điều này dĩ nhiên sẽ gây thất vọng cho những người bấy lâu vẫn quả quyết về triển vọng tăng trưởng của cổ phiếu, nhưng nó phù hợp với quy luật quy mọi lãi suất về dài hạn – tức lãi suất không thể tăng lên quá xa mức bình quân của quá khứ.


Các công nghệ mới luôn tạo ra cơ hội cho cho các công ty cắt giảm chi phí để nâng cao lợi nhuận biên, song điều đó không kéo dài. Sẽ có nhiều công ty mới tham gia vào lĩnh vực công nghệ mới đó và cạnh tranh sẽ nhanh chóng san bằng lợi nhuận thặng dư. Đây là lý do tại sao, sự phân phối lợi nhuận trong nền kinh tế cũng là sự phân phối về tiền công và điều này bất biến trong thời gian qua.


Vậy tại sao giờ nó lại khác đi? Có hai lý do khả dĩ. Một là, quá trình toàn cầu hoá đã bổ sung thêm nguồn cung lao động hiệu quả cho nền kinh tế toàn cầu và điều này làm giảm áp lực tiền công thực tế ở thế giới phát triển, khiến cho lợi nhuận biên ở các nước này có thể còn được duy trì ở mức cao. Hai là, tỷ lệ thất nghiệp đang tăng lên ở các nền kinh tế phát triển cho phép các công ty giảm tiền công thực tế, qua đó, giúp tăng lợi nhuận biên.


Tóm lại, cổ phiếu ở các thị trường phát triển đang rẻ, nếu không so với giá quá khứ thì cũng so với giá trái phiếu. Lợi suất trái phiếu đang tăng lên không thể tác động tới tương quan này trong một tương lai có thể nhìn thấy trước. Rủi ro chính đến từ lợi nhuận biên đã rất cao hiện nay. Nhưng nếu biên lợi nhuận này có thể duy trì được ở mức cao khi quá trình toàn cầu hoá còn đang tiếp diễn, lợi tức cổ phiếu sẽ còn khấm khá hơn.


Theo Quang Huy


ĐTCK




Tag :

  • gplus
  • pinterest
Bình luận (0)
Đánh giá:

Tính cách gì, cổ phiếu hiện vẫn rẻ

Cổ phiếu toàn cầu đã có sự khởi đầu rất mạnh mẽ khi bước vào năm 2012, tăng khoảng 11% từ đầu năm đến nay.


Tinh cach gi, co phieu hien van re


Co phieu toan cau da co su khoi dau rat manh me khi buoc vao nam 2012, tang khoang 11% tu dau nam den nay.


Dieu nay di nhien xuat phat tu nhung chuyen bien tich cuc cua cuoc khung hoang no Khu vuc dong euro va cua thi truong lao dong My. Nhung nhin ve dai han, co phieu hien van kha re.


Trong hon mot thap ky qua, phan bu rui ro cua co phieu (phan loi suat doi ra so voi loi suat trai phieu chinh phu - tinh trung binh dong 10 nam) tai cac nen kinh te phat trien deu am (-) o nhung muc do nhat dinh. Day la hien tuong bat thuong trong mot he thong kinh te thi truong tu do (chua tung xay ra ke tu nhung nam 1930).


Su bat thuong khong chi the hien o viec no xuat hien lan dau trong vong ngot 70 nam qua ma con o viec no di nguoc lai voi nguyen ly thong thuong. Co phieu (tai san rui ro nhat trong cac tai san) khong the co loi suat thap hon loi suat trai phieu chinh phu (thuong duoc cho la tai san an toan nhat). Trien vong cua trai phieu chinh phu gio ro rang da bi gioi han (do tran no tai My va khung hoang no cong chau Au). Con co phieu co le se co muc tang truong loi tuc cao hon dang ke trong nhung nam toi do hien dang bi dinh gia thap.


Co rat nhieu bang chung cho thay, trien vong loi nhuan dai han doi voi co phieu la rat tot khi gia loai tai san nay hien dang dac biet hap dan. Co nhieu cach de tinh gia co phieu, chang han, so voi gia lich su cua chinh co phieu do hoac so voi gia cac tai san khac nhu trai phieu chinh phu.


Theo cach tinh thu nhat, gia co phieu My hien o muc vua phai, voi ty le P/E cua S&P 500 vao khoang 13 lan, tang khoang 7% so voi cung ky nam ngoai. Tuy nhien, gia cac co phieu o Khu vuc dong euro va chau A co phan hap dan hon.


Neu dinh gia co phieu bang cach so loi tuc voi trai phieu chinh phu, trien vong loi nhuan tu co phieu con tot hon. Hien loi suat trai phieu chinh phu My 10 nam la khoang 2,2%/nam con loi suat binh quan tu co phieu thuoc nhom S&P 500 la 7,7%. Con so nay thoat dau khien nhieu nguoi nghi rang, du dia de co phieu tang gia tuong doi so voi trai phieu khong con nhieu. Ly do la loi suat trai phieu bat dau tro lai xu huong tang, con gia co phieu da tang kha nhieu va dang co dau hieu chung lai. Nhung ngay ca neu loi suat trai phieu tang len 5% (rat kho xay ra), co phieu van mang lai loi tuc cao hon loi suat trai phieu.


Theo Ian Scott, chuyen gia cua Ngan hang Nomura, tuong quan giua trai phieu chinh phu My va gia co phieu thuong am khi loi suat trai phieu duoi 5%. Khoang cach giua loi suat trai phieu hien tai va ty le nay con kha xa va se chi tang len khi kinh te phuc hoi. Khi ay, duong nhien co phieu cung tang gia.


Nhung phan tich tren la diem tua cho quan diem lac quan voi thi truong co phieu. Song co mot ly do co the gay ban khoan. Do la, ty le loi nhuan sau thue so voi GDP danh nghia cua My, thuong duoc biet den voi ten goi khac la loi nhuan bien cua nen kinh te, hien cao hon kha nhieu so voi bat ky muc nao trong qua khu. Trang thai tuong tu cung xuat hien o nhieu nen kinh te phat trien khac. Bien loi nhuan da cao bat thuong tu truoc “Dai suy thoai nam 2008/2009”, nhung no da hoan toan buoc vao mot pham vi moi ke tu sau do.


Van de mau chot la, lieu bien loi nhuan co tiep tuc duy tri xung quanh muc cao chua tung co nay. Mot nghien cuu gan day, duoc thuc hien boi James Montier cua Cong ty quan ly quy dau tu toan cau GMO chi ra rang, kha nang do la khong the xay ra. Ong nay cho biet, trong vai nam toi, bien loi nhuan se co thien huong giam ve muc ban dau nhieu hon, nghia la tang tuong loi nhuan cua doanh nghiep se tro lai muc trung binh. Dieu nay di nhien se gay that vong cho nhung nguoi bay lau van qua quyet ve trien vong tang truong cua co phieu, nhung no phu hop voi quy luat quy moi lai suat ve dai han – tuc lai suat khong the tang len qua xa muc binh quan cua qua khu.


Cac cong nghe moi luon tao ra co hoi cho cho cac cong ty cat giam chi phi de nang cao loi nhuan bien, song dieu do khong keo dai. Se co nhieu cong ty moi tham gia vao linh vuc cong nghe moi do va canh tranh se nhanh chong san bang loi nhuan thang du. Day la ly do tai sao, su phan phoi loi nhuan trong nen kinh te cung la su phan phoi ve tien cong va dieu nay bat bien trong thoi gian qua.


Vay tai sao gio no lai khac di? Co hai ly do kha di. Mot la, qua trinh toan cau hoa da bo sung them nguon cung lao dong hieu qua cho nen kinh te toan cau va dieu nay lam giam ap luc tien cong thuc te o the gioi phat trien, khien cho loi nhuan bien o cac nuoc nay co the con duoc duy tri o muc cao. Hai la, ty le that nghiep dang tang len o cac nen kinh te phat trien cho phep cac cong ty giam tien cong thuc te, qua do, giup tang loi nhuan bien.


Tom lai, co phieu o cac thi truong phat trien dang re, neu khong so voi gia qua khu thi cung so voi gia trai phieu. Loi suat trai phieu dang tang len khong the tac dong toi tuong quan nay trong mot tuong lai co the nhin thay truoc. Rui ro chinh den tu loi nhuan bien da rat cao hien nay. Nhung neu bien loi nhuan nay co the duy tri duoc o muc cao khi qua trinh toan cau hoa con dang tiep dien, loi tuc co phieu se con kham kha hon.


Theo Quang Huy


DTCK




RẤT NHIỀU SẢN PHẨM

SẢN PHẨM PHONG PHÚ

Đa dạng hàng trăm ngàn

CÁC THƯƠNG HIỆU NỔI TIẾNG

THÔNG TIN ĐA DẠNG

Chi tiết từng loại hàng

TIN TỨC CẬP NHẬT

TIN KINH TẾ

Các tin cập nhật liên tục

HỖ TRỢ NHANH CHÓNG

HỖ TRỢ NHANH CHÓNG

Tư vẫn miễn phí, nhiệt tình

Cần Mua Bán ? www.canmuaban.net Hà Nội, Việt Nam 75 Đinh Tiên Hoàng VN-HN 10000 VN ‎0900000000